作业二双汇的商业逻辑和护城河

一、分析商业逻辑

1、公司是干什么的？

在双汇发展2019年年报的“公司业务概要”小节，双汇对自己所从事的主要业务做了描述。

继续翻到2019年年报的“经营情况讨论与分析”小节，在这一小节里，可以更具体的看一下双汇的主营业务。

如果以行业来区分双汇发展的业务，双汇的核心业务分为两个，一个是肉制品业，一个是屠宰业，其中肉制品业占了营业收入的41%，屠宰业占了营业收入的64.83%。

如果以产品来区分的话，肉制品业务对应的是高温肉制品和低温肉制品，屠宰业务对应的就是生鲜品冻品。

之前做市场潜力分析时，班班有提到高温肉制品和低温肉制品的制作方法和优缺点, 这里就不再多加赘述啦。

但是生鲜冻品又是啥呢？生鲜冻品就是双汇把猪宰杀之后，再经过特定的处理，包装成大排、

小排、五花肉、里脊肉等出售的产品，也就是像下图这样的，是不是了解了呢？

一句话概括就是：双汇发展主要是以屠宰和肉类加工为核心。

2、公司产品或服务怎么卖？卖给谁？

双汇发展的销售模式在2019年年报中有所披露。

双汇发展的产品生产后，会统一销售给双汇发展和漯河双汇食品销售有限公司，然后再由这两家公司分销给代理商和终端用户。

年报里的解释还是太过笼统，研报里有更加详细的解释。

双汇生鲜品渠道结构

双汇生鲜肉渠道分为四大类，份额从大到小为特约店、商超、农贸、餐饮加工～

双汇各渠道销售均价存在差异

肉制品行业的销售渠道比生鲜肉要简单，基本就在我们经常去的超市内销售，或者通过双汇在天猫、京东等电商平台的官方旗舰店销售,从销售均价看，商超＞特约店＞餐饮＞农贸。

无论是生鲜肉还是肉制品，双汇的终端消费者多为个人用户。

3、公司有没有同行？有哪些同行？

雨润在港股上市，金锣没有上市, 咱们只找A股市场上的同行，通过万得APP我们可以得到与双汇发展主营业务比较类似的有：龙大肉食、华统股份和得利斯。

目前，在A股市场上与双汇发展主营业务比较类似的有：龙大肉食、华统股份和得利斯，用这三家的数据与双汇做一个横向比较。

4、小结

双汇是家卖肉的企业，主要从事的是生猪屠宰以及肉制品加工业务。双汇的生鲜肉主要通过特约店、商超、农贸市场以及餐饮加工厂卖给终端消费者，肉制品产品主要通过各大超市以及天猫、京东等电商平台销售给用户。

双汇的同行在A股市场能找到的有龙大肉食、华统股份和得利斯。

二、双汇发展之护城河

2.1护城河分析第一步：看公司历史上是否有高回报

看一下双汇发展过去10年的 ROE 数据，以此来确定双汇究竟算不算历史上有高回报。

上图可以看出：双汇在过去10年除了2011年受瘦肉精事件影响导致ROE只有14%以外，其他9年的ROE都远远高于15%，毫无疑问，双汇发展在历史上有高回报。

2.2护城河分析第二步：结合财务指标和财报、研报信息分析公司是否有护城河

既然已经确定了双汇历史上有高回报，那接下来就要分析它究竟有哪种类型的护城河。

先来看双汇发展的毛利率。

再来看双汇的净营业周期。

小结：过去9年双汇的毛利率呈现出逐渐上升的趋势，且高于行业平均，具有一定的优势，可能具备品牌溢价护城河、专利护城河、转换成本护城河、规模效应护城河～

双汇的净营业周期相对其他几家企业来说比较稳定，而且数据远小于其他几家企业，在行业中占据绝对优势，可能具备规模效应护城河～

从毛利率和净营业周期的同行对比数据，并依据课程对财务指标的解释，初步判断双汇发展具备的护城河是：品牌溢价护城河、专利护城河、转换成本护城河、规模效应护城河。

先定量再定性，接下来用排除法来一个个的定性地分析一下双汇发展究竟有哪些护城河。

2.2.1 品牌溢价护城河

品牌溢价护城河，这一护城河指的是公司产品的售价可以远高于同行，并且高昂的价格还不

影响其销量。

先来看肉制品行业。

结合天猫、超市还有常识可以判断出，双汇的肉制品不具备品牌溢价能力哦。

再来看看屠宰业

猪肉是我们非常熟悉的食品。

我们用生活常识分析下，同样是五花肉，超市卖30元一斤，双汇卖35元一斤，相信大部分消费者会选择在超市买，所以从这里看双汇屠宰业的生鲜品是不具备品牌溢价能力的。

综上，判断双汇发展是不具备品牌溢价护城河。

2.2.2 品牌搜索护城河

虽然双汇没有品牌溢价能力，但是它的品牌搜索护城河确确实实是存在的。双汇本身就是以王中王火腿肠而闻名，现在，谁想买点火腿肠，第一个想到的基本就是王中王了，结合天猫、京东还有生活经验是很容易判断出双汇发展具有品牌搜索护城河的哦。

2.2.3 政府授权护城河

所谓的政府授权护城河指的是一家公司想要经营某一项业务必须经过政府的授权才能够经营。

双汇所在的行业是屠宰以及肉制品加工业，这个行业基本没有什么进入门槛，也不需要政府特别授权才能经营，正因为如此，各地的大小屠宰场才特别多，令行业高度分散。

因此，可以判断双汇是没有政府授权护城河的。

2.2.4 专利护城河

所谓的专利护城河指的是可以通过法律的手段保护自己的特权，比如制药公司，如果有了某项专利技术，你就有了源源不断的现金收入，这就是专利护城河。

需要注意，如果企业仅有一项专利优势，很容易被同行业替代，还有就是专利护城河一般有时间限制，所以想要真正拥有专利护城河，需要有更多的专利和持续的创新能力。

屠宰业和肉制品加工业属于传统行业，并非什么高科技行业，虽然像双汇这样上规模的企业需要引入更先进的加工设备、加工工艺以及检验检疫设备等来提高生产效率，确保产品质量，但是这些都不是些什么难买的，竞争者也可以轻易买到，因此，我们可以判断双汇并不具有专利护城河。

2.2.5 转换成本护城河

转换成本护城河指的是使用者在转换其他同类产品时，容易出现时间、精力、金钱等的耗费，而促使使用者拒绝更换其他同类产品的情况。

双汇的产品，无论是生鲜猪肉还是肉制品，消费对象基本是个人，对于面向大众的产品，转换成本相对来说比较弱，因为，个人消费者换品牌是件非常容易的事情。

就拿火腿肠来说吧，买双汇的王中王和金锣的肉粒多，甚至雨润的火腿肠，都没有太大区别，在超市选购就是几个货架之间的事情，在电商平台选购，则是鼠标选择到底点击哪个的事情，因此，我认为双汇并不具有转换成本护城河。

2.2.6 网络效应护城河

网络效应护城河人们会因为网络聚集效应而一起加入某个网络，从而形成人越多，网络效应越大的良性循环。

网络效应护城河多出现在互联网企业，随着用户数量增多，公司价值也不断增大。

在双汇这样的传统企业身上，我们看不到有网络效应的存在,所以双汇发展也就不具备网络效应护城河。

2.2.7 规模效应护城河

规模效益护城河反应的是规模化生产带来的成本下降和效率提升、规模化配送带来的物流效率提升。

双汇的应付账款周转天数、预付账款周转天数都优于同行，这几个指标说明双汇在上游供应商处有话语权，且双汇的存货周转天数优于同行，也说明双汇的产品周转快，也佐证了双汇的需求量大。

可以看出，不管是屠宰业还是肉制品，虽然行业的集中度比较低， 但是双汇发展的龙头优势明显。无论在屠宰行业还是在肉制品行业，双汇都是龙头企业。

规模化生产带来的成本下降和效率提升，之前展示出来双汇的毛利率和净营业周期双双比对手优秀也佐证了这点。

无论在屠宰行业还是在肉制品行业，双汇都是龙头企业，规模化生产带来的成本下降和效率提升，之前展示出来双汇的毛利率和净营业周期双双比对手优秀也佐证了这点。

除了台湾以外，双汇基本实现了物流全覆盖。这样的物流部署，无论是在收猪还是销售方面，双汇得以在广阔的生鲜猪肉市场调配资源。因此，我们可以基本判断作为全国性的肉加工企业，双汇在生产和物流方面都具有规模效应护城河。

2.3 护城河分析第三步：护城河宽窄判断

公司护城河的强弱从低到高分为四个等级：

城综上所述，双汇的护城河主要是规模化生产和运输所带来的规模效应护城河，以及品牌搜索护城河。

品牌搜索护城河需要靠大量的品牌宣传才能动摇，也就是需要竞争对手投入大量的资金才能复制这家公司的护城河，而且这些投入短时间内无法收回，因此，属于窄护城河。

规模效应护城河也是一样，需要大量的投入增加生产规模才能够复制，而且这些投入短时间内无法收回，因此，也属于窄护城河。

因此，双汇发展的护城河是窄护城河。