试析企业人力资本、物质资本投资对企业绩效的影响

２　０　１　０年１月　沈阳建筑大学学报（社会科学版）　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｓｈｅｎｙａｎｇ　Ｊｉａｎｚｈｕ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉｌａ　Ｓｃｉｅｎｃｅ）　Ｊａｎ．　２０１０　第１２卷第１期　Ｖｏ１．１２．Ｎｏ．１　文章编号：１６７３—１３８７（２０１０）０１—００６１—０５　试析企业人力资本、物质资本投资　对企业绩效的影响　王丽平，任书丽　（天津理工大学管理学院，天津３００３８４）　摘　要：将研究视角放在企业投资角度上，将两种资本投资结合起来，通过选取有代表性　的企业，利用统计分析和回归检验来对人力资本与物质资本投资对企业绩效的影响程度　作出实证研究。结果表明，根据企业所属行业的不同，人力资本投资与物质资本投资的贡　献率有不同表现，两者均与企业绩效有明显正相关，但新增人力资本投资大于新增物质　资本投资的边际贡献率。　关键词：人力资本投资；物质资本投资；企业绩效　中图分类号：Ｃ９３　文献标志码：Ａ　２１世纪，随着知识经济时代的到来和全球　之间的不平衡，已经在当前中国经济发展的情况　化进程的加快，企业的经济结构呈现出明显的变　化。其中最引人注目的是，人力资本已经成为继　下减少了物质资本投资的回报，实际上浪费了本　可以用来促进增长的物质资本投资。”［３１　针对企业目前所面临的问题，单纯地提倡和　强调人力资本投资对企业发展的重要性，呼吁企　资本和劳动之后推动企业发展进步的“第三资　源”［１１。研究资料表明：目前发达国家经济发展中　科学技术所作的贡献已占８０％。这意味着人力资　本已取代资本、技术和设备等物质资源，成为了　经济发展的决定要素，是国家、地区乃至企业获　业采取措施提高人力资本投资，降低人力资本和　物质资本投资之间的不平衡都是缺乏说服力的。　只有从理论和实证中证明企业人力资本投资对　企业业绩的边际贡献大于物质资本投资或者企　得持续竞争优势的关键所在。舒尔茨指出：“知识　和技能大半是投资的产物，而这种产物加上其他　人力投资便是技术先进国家在生产力方面占优　业人力资本与企业绩效之间有正相关，且相关系　数大于物质资本，才能从根本上使企业转变传统　观念，选择合适的资本投资战略，从而进一步提　高企业绩效。　一势的主要原因；人力资本的增长比物质资本的增　长要快，国民收入的增长比物质资源的增长要　快。”［２１这进一步表明了人力资本对经济增长的　巨大贡献。　、人力资本、物质资本投资对企业绩效影　响的假设　企业的人力资本投资是指企业为获取预期　目前，我国企业普遍重视固定资产等物质资　本的投资，虽然理论上也阐述了人力资本投资的　重要性，但还没有在实际生产中重视对人力资本　货币或增加收益，在人力资本培训、教育以及奖　的投资，企业投资结构不合理。诺贝尔经济学奖　获得者詹姆斯・赫克曼教授在北京大学作学术演　讲时曾经说到：“人力资本投资与物质资本投资　金、工资和福利等方面的财务支出，是弥补人力　资本耗费和维持人力资本竞争力的支出总和。所　谓企业物质资本是指投入到生产经营活动中的　收稿日期：２００９—１１－０３　作者简介：王丽平（１９６６一），女，天津人，教授，硕士生导师，博士研究生。　６２　沈阳建筑大学学报（社会科学版）　第ｌ２卷　一切劳动资料，包括企业的无形资产ｆ４］。　参考Ｈｉｔｔｅｔａｌ在１９９９年的研究成果［５］，人力资　本投资对企业绩效存在曲线关系，考虑到Ｈｉｔｔｅｔａｌ　的研究对象是法律事务所，而笔者选取的样本是　上市公司，不考虑企业成长周期的影响，所以提　出以下假设。　假设１：企业人力资本投资与企业绩效之间　存在正相关关系。　假设２：物质资本投资对企业绩效的贡献总　体上小于人力资本投资。　根据微观经济学的生产者均衡理论，当各投　入要素的边际产出收益相等时资源利用效率最　高，此时称为生产者均衡状态。也就是说，如果人　力资本的边际产出高于物质资本的边际产出，则　相应增加人力资本的投资会产生更大的回报；反　之，如果物质资本的边际产出高于人力资本的边　际产出，则应该增加物质资本的投资。只有当两　者相等时，资源的利用效率才达到最高【６］。　假设３：新增人力资本投资大于新增物质资　本投资的边际贡献。　股票价值包含对以后多期绩效的预期，现在　研究人力资本与物质资本投资增加值对企业绩　效贡献的关键是检验两者的变化对后期绩效预　期的影响。所以笔者在实证检验中将股票收益作　为被解释变量，通过检验人力资本与物质资本增　加值对每股收益的边际贡献来证明此假设。　二、人力资本、物质资本投资对企业绩效影　响的实证分析　１．样本数据　以２００８年制造业、信息业和零售业３个行　业５８个上市公司的财务数据为分析对象，剔除　业绩过差的ＳＴ和ＳＴ＊上市公司、变量数据披露　不清的企业。　２．变量选择　（１）解释变量的选择。对于企业的物质资本　投资进行度量是一个复杂的过程，目前在分析中　主要采用永续盘存法和资本租赁价格法。对企业　来讲，物质资本总投资选用存量形式衡量更合适　一些，令Ｋｔｉ为ｉ企业ｔ年的物质资本总投资，以　存量形式表示为：　＝Ｇｄ＋　＋Ｗｄ　（１）　其中，Ｇ　为固定资产指标，　为存货指标，　表示无形资产指标。　五为ｉ企业ｔ年的物质资本投资增加量。　＝Ｚ　＋Ｙ　（２）　令　为ｉ企业ｔ年的资本性支出；Ｙ　表示　企业ｔ年的营运资本净增加额。　企业的人力资本投资成本，无论是薪酬成　本、教育投资、培训投资还是卫生保健投资，最终　都是以现金的形式流出企业，都体现为为职工支　付的现金；因此鉴于数据的可获得性，选取年报　中的“支付给职工以及为职工支付的现金”这一　指标来度量企业的人力资本投资。　（２）控制变量。将企业的资本结构、企业规模　作为控制变量。因为以往的实证研究基本上支持　两者对企业绩效有重要的影响。李礼等发现在我　国目前的股票市场结构下，不同区域中的上市公　司资本结构对其业绩所产生的影响确实存在显　著的差异，并且两者之间多为负相关【　。就总体趋　势而言，我国大多数上市公司（约为７６．１４％）的资　本结构与其绩效之间表现为负相关［８１。　（３）因变量。企业绩效测度指标的选择与经　营者的经营目标有关。目前对企业绩效指标并没　有统一的规定，而绩效指标的选择在相关实证研　究中是变动的，根据已有的研究，以净资产收益　率、总资产周转率、资产保值增值率和每股收益　来衡量企业绩效的水平【９１。　３．构建实证模型　通过实证分析来检验上文的假设。利用２００７、　２００８年５８个有代表性的样本企业进行实证研　究。将企业绩效作为因变量，物资资本投资和增　加值、人力资本投资和增加值作自变量，企业规　模和资本结构作为控制变量。据此建立的假设模　型如下：　Ｙ　Ｂ　Ｂ、ＨＣ郑　Ｂ　Ｓ　山ＮｓＩｚＥ　￡ｔ　３、　Ｙｏ＝Ｂｏ＋￣　Ａ　ＨＣ￣＇ｑ３ｚＡ　Ｋ邢△ＣＳ邢五ＮｓｌＺＥ　８ｔ　（４）　其中ｌ，　代表ｉ企业的企业绩效；Ｈ　代表ｉ　企业投资的人力资本；△Ｈ　表示ｉ企业人力资　本投资增加值；　表示ｉ企业的物质资本投资；　△　表示ｉ企业的物质资本投资增加值；Ｃ　是　表示ｉ企业ｔ年的资本结构；ＬＮＳＩＺＥｎ表示ｉ企业　ｔ年的企业规模；ｔ代表年度，ｔ＝２００８；　是随机误　差项。　变量的具体定义见表１。　第１期　王丽平等：试析企业人力资本、物质资本投资对企业绩效的影响　６３　三、描述性统计和回归检验分析　１．描述性统计　把收集到的５８个样本企业的数据经过ＳＰＳＳ　软件进行描述性统计分析，得出如下结果（见表２）：　表２描述性统计结果　从上表的基本统计描述可以看出：信息业的　人力资本投资水平最高，制造业次之，接着是零　２．人力资本、物质资本投资对企业绩效贡献率　的回归分析　售业；物质资本投资水平最高的是制造业，其次　零售业，接着是信息业。与企业绩效指标结合分　析，高人力资本投人的信息业表现出了高人力资　本投资的企业绩效优于低人力资本投资企业绩　效的特征。　表３显示了人力资本及物质资本投资对净　资产收益相关性的检验结构，由于篇幅有限，人　力资本及物质资本投资对总资产周转率和资本　保值增值率相关性直接叙述，不再用图表表示。　表３人力资本、物质资本投资与净资产收益相关性检验表　＋表示在５％的水平上通过显著性检验；　表示在１０％的水平上通过显著性检验（２－ｔａｉｌｅｄ）　沈阳建筑大学学报（社会科学版）　第１２卷　从表３线性回归结果来看，各行业的拟合优　度一般；Ｄｉｇ值在２左右，通过Ｄｉｇ说明残差项　验证。　从检验结果来看，劳动密集型代表制造业的　净资产收益率大约有１６．８％的成分可以用人力　资本投资来解释，而物质资本投资是２６．１％。知　识密集型代表信息业分别是２７．６％和２０．７％。　比较可见人力资本投资与物质资本投资对企业　绩效的影响具有明显的行业特点。实证结果也支　持了资本结构对于企业绩效呈负相关关系，企业　不存在一阶自相关；各行业的人力资本及物质资　本投资与净资产收益率基本呈现正相关，且比较　相关系数，人力资本投资与企业盈利水平的相关　性明显高于物质资本投资。制造业，信息业解释　变量的显著性检验比较好。在上述三个行业中，　人力资本投资与总资产周转率显著正相关，制造　业，信息业和零售业的人力资本投资与资本保值　规模与企业绩效正相关的假设。　增值率正相关，理论假设１基本得到实证研究的　人力资本与物质资本边际贡献率的回归分　支持。理论假设２因为数据有限，暂时不能得出　析见表４。　表４各行业边际贡献的回归分析结果　＋表示在５％的水平上通过显著性检验；　表示在１０％的水平上通过显著性检验（２．ｔａｉｌｅｄ）　从表４中可以看出：制造业、信息业的人力　比物质资本更为重要。但应该看到，企业人力资　资本投资增加值与每股收益显著正相关，说明在　本的利用率还是很低，因此，必须加大人力资本　上述企业中人力资本投资的增加对企业获利能　投资力度才能清楚地看出人力资本投资对企业　力具有明显的作用。制造业和信息业的物质资本　绩效的重要贡献。当然，物质资本的投资也是很　增加值与每股收益显著正相关，比较相关系数，　重要的。人力资本和物质资本的投资要保持适当　人力资本投资增加值对每股收益的解释成分都　的比例，才能最大限度地发挥资本的盈利效应。　要大于物质资本投资增加值。检验结果基本证实　参考文献：　了假设３。　［１］李茹兰．智力资本的投资与价值实现【Ｊ】．东北　四、结语　财经大学学报，２０００（１）：３９—４Ｏ．　在理论分析的基础上，通过实证研究了人力　［２】舒尔茨．论人力资本投资［Ｍ］．吴珠华，译．北　资本投资、物质资本投资对企业绩效具有显著的　京：北京经济学院出版社，１９９２．　［３］虞立琪．人力资本投资与物质资本投资同等重　促进作用。考虑到两者的系数大小和人力资本的　要［Ｊ］．商务周刊，２００４（５）：７６—７８．　边际收益率大于物质资本边际收益率，人力资本　［４】王汉桥．国有商业转变经济增长方式的方向和　第１期　王丽平等：试析企业人力资本、物质资本投资对企业绩效的影响　６５　途径［Ｊ］．商业经济文荟，１９９７（２）：４２—４６．　【５】　Ｊａｓｏｎ　Ｃ．Ｓｅｎｊｅｍ，Ｈｏｗ　ｔｈｅ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ａｎｄ　ａｌｌｏｃａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｈｕｍａｎ　ｃａｐｉｔａｌ　ａｆｆｅｃｔｓ　ｔｈｅ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　ｈｉ　ｇｈ　关系的区域差异研究［Ｊ］．经济问题探索，２００５　（５）：８４—８６．　【８】林孔团，李礼．资本结构与公司业绩的行业特　征：基于中国上市公司的实证研究［Ｊ］．生产力研　究，２００６（６）：１２０—１２２．　ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　ｉｎｉｔｉａｌ　ｐｕｂｌｉｃ　ｏｆｆｅｒｉｎｇ　ｆｉｒｎｑｓ［Ｊ］．Ｈｕｍａｎ　Ｃａｐｉａｌｔ　Ｇａｉｎｓ，２００１（３）：２１－２５．　【６】刘洋．人力资本与物质资本利用效率分析［Ｊ］．　黑龙江对外经贸，２００４（４）：２４—２６．　［９］王英．企业人力资本一物质资本投资与企业绩　效的实证研究【Ｄ】．山东，．山东大学管理学院，　２００８．　【７】李礼，郝臣．我国上市公司绩效与财务杠杆之间　Ｔｈｅ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｉ　ｍｐａｃｔ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　Ｈｕｍａｎ　Ｃａｐｉｔａｌ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ａｎｄ　Ｐｈｙｓｉｃａｌ　Ｃａｐｉｔａｌ　Ｉ　ｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ＷＡＮＧＬｉｐｉｎｇ，ＲＥＮＳｈｕｌｉ　（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，ＴｉａｎｊｉｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｔｉａｎｊｉｎ　３００３８４，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｗｉｌｌ　ｐｕｔ　ｔｈｅ　ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ｃｏｍｂｉｎｉｎｇ　ｔｈｅ　ｔｗｏ　ｋｉｎｄｓ　ｏｆ　ｃａｐｉ－　ｔａｌ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ｓｅｌｅｃｔｉｎｇ　ｒｅｐｒｅｓｅｎｔａｔｉｖｅ　ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｕｓｉｎｇ　ｓｔａｔｉｓｔｉｃａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ａｎｄ　ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　ｔｏ　ｔｅｓｔｓ　ｔｈｅ　ｄｅ—　ｒｅｅ　ｏｆ　ｇｉｎｆｌｕｅｎｃｅ　ｏｎ　ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｗｈｉｃｈ　ｈｕｍａｎ　ｃａｐｉｔａｌ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｐｈｙｓｉｃａｌ　ｃａｐｉｔａｌ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅ．Ｔｈｅ　ｒｅｓｕｌｔｓ　ｉｎｄｉｃａｔｅｓ　ｔｈａｔ，ａｃｃｏｒｄｉｎｇ　ｔｏ　ｔｈｅ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｉｎ　ｔｈｅｉｒ　ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅ　ｐｒｏｆｅｓｓｉｏｎｓ，　ｔｈｅ　ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎ　ｒａｔｅ　ｏｆ　ｈｕｍａｎ　ｃａｐｉｔａｌ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｐｈｙｓｉｃａｌ　ｃａｐｉｔａｌ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｈａｖｅ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ　ｐｅｒｆｏｒ－　ｍａｎｃｅｓ，ｂｏｔｈ　ｈａｖｅ　ｔｈｅ　ｓｉｇｎｉｉｃａｎｔｌｙ　ｆｐｏｓｉｔｉｖｅｌｙ　ｃｏｒｒｅｌａｔｅｄ　ｗｉｔｈ　ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ，ｂｕｔ　ｔｈｅ　ａｄｄｉｔｉｏｎａｌ　ｉｎ—　ｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｉｎ　ｈｕｍａｎ　ｃａｐｉｔａｌ　ｉｓ　ｇｒｅａｔｅｒ　ｔｈａｎ　ｔｈｅ　ｍａｒｇｉｎａｌ　ａｄｄｉｔｉｏｎａｌ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｉｎ　ｐｈｙｓｉｃａｌ　ｃａｐｉｔａｌ　ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎ　ｒａｔｅ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｈｕｍａｎ　ｃａｐｉａｌｔ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ；ｐｈｙｓｉｃａｌ　ｃａｐｉｔａｌ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ；ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　本刊声明　为适应信息化建设需要，扩大作者学术交流范围，拓宽刊物对外交流渠道，本刊已加入《中国学术　期刊（光盘版）》、《中国期刊网》、《中国科技论文在线》和《万方数据库一数字期刊群》等，本刊所刊论文　均被全文收录，论文著作权使用费随本刊刊酬一次性给付。如作者不同意论文被收录，请在来稿时特　别注明。　沈阳建筑大学学报编辑部