我国股票市场存在的主要问题与对策分析

ＩＩＩ　＋Ｈ　府　弓　我国股票市场目前存在的主要问　置　容信息误导，会对二级市场股价产生巨　大的负面影响。第二，股票市场的管理　是行政管理。我国股票市场的管理主要　是由ｌ４个部委组成的国务院证券委、　中国证监会和各级地方证管办形成的　三级行政管理体系。这种三位一体的行　政管理机制，表面上形成了控制股票发　行和上市的完整体系，但是，由于我国　制度基础。同时，不流通的国家股和严　格限制流通的法人股约占３／４．而流通　１．股票市场的发展机制问题。我　的社会公焱股仅约占ｌ／４　由此衍生出　Ｉ乙个方面的问题。第一，企业转轨不辖　制，过分强调股票市场的筹资功能。企　业名义上已转轨——从国有企业转变　为股份公司，但实质上并未按照产权明　国股票市场的发展机制被行政机制严　重扭曲。这主要表现在股票发行规模控　制、股市扩容和股市管理等方面。第一．　股票发行规模控制和市场扩容是一种　行政体制。在我国，由国务院证券委和　国家计委代表政府确定一定时期新股　发行额度，由国家证监会负责新股额度　分割，这是一种制度性缺陷。股票发行　采用规模控制，派生出四个方面的问　题　首先，股票发行规模平均分配。这种　“撒胡椒面　式的分配机制，导致有的部　晰、责权明确、政企分开、管理科学的现　代企业制度的要求转换经营机制——　从行政管理体制转变为市场经济体制，　依然是行政机构的附属物，仍然与地方　政府、国有银行、主管部门和国赍局等　部门存在着千丝万缕的模特ｉ关系。由于　缺乏所有权约束，一Ｌ市　司资金运用软　目前股票公开发行和上市的基准过低，　这就给行政部门行使行政权力提供了　较大的空间．使证券监管呈现出日益增　长的行政特征。同时，由于政府对股市　采取行政管理，使得股市可能出现的本　该由投资者承担的系统风硷无意中由　政府承担了。另外．股市政出多门的管　理．使得这些相关部门之间无法找到利　益均衡的切人点，从而也影响股票市场　的发展。　门或地区有额皇却无合适企业，出现额　度寻找企业的现象；而有的地方则认为　较好企业迟早要上市，则先上次企业，　约束和内部人控制问题依然很严重．几　乎是股权占绝对优势的亘家股股东在　董事会，股东会和经理班子上一人说了　算，以这些公司为基础的股票市场显然　从而使得上市企业并非最佳企业。其　次，导致股票发行规模资金化。由于争　取到股票发行额度就等于争取到一笔　无偿资金，从而使股票发行成为争夺资　金的游戏，并艉生出不至之风、腐败行　为和发行价格过高等问题。再次．地方　政府可利用其掌握的蕺度，迫使仃芒势企　业捆绑劣势企业，不仅死的救五活，括　２上市公司的问题。上市公司的　股权结构和股权基础问题，是股票市场　的根本问题，也是二市公司最大的隐患　隐藏很大的风险。上市公司账务不清，　信息披露不充分、不规范、不及时，不负　责任的“更正公告”、“澄清公告　和“道　歉公告”满天飞，进行关联交易，违规炒　作股票，公司股价与业绩脱钩，不注重　提高经济效益，不注重回报股东，公司　耜难题。目前，我国上市公司股权结构　按投资主体划分为国家股、法人股和个　人股　股权人格化是股票的基础。然而．　我国的国家股和法人股的最终所有者　是模蝴的，甚至是空缺的，股票市场没　分红送配目的几乎只为圈线，可以说殴　份公司注重的仅是股票市场的筹资功　能。第二，股票市场配置资源的功能没　的也会被拖死，从而违背了股份制改造　的初衷。还有一电．会　投资者产生扩　有确立具有排他性和可让渡性的产权　固经济论坛１９９８　３　维普资讯 http://www.cqvip.com

有真正发挥，资本运营机制不能真正形　成。上市公司中国家８殳和珐人幔占绝对　比重而且不流通，为防止泡沫经济的出　现，三部委又明确规定国有企业和上市　３．证券中介机构的问题　第一．目　尤其是券商与客＿白主管部门权力相结　合时，这种结合无　中利用权匀为券商　前，我国汉有深沪两家证券交易所，　所管理方式不统一，不刮于投资者和形　成有效的竞争机制　首先，没票托管深　分了势力范围，造成丫一定程度的垄　断。　公司不能炒作股票，投票市场台理有效　配置资源和促使上市公司进行资本运　营的功能被人为弱化，资本运营机制无　法形成　第三，上市公司股本扩艇大打　折扣。由于国家股、法人股和内部职工　弊沪利　沪市上市　司的｝ｊ曼票，由上交　所统一托管，有利于投资者；深市上市　公司的幔票，由各券商的营业部托管，　不利于投资者。其次，上市ｔ｝司派发现　金红利时深利沪弊。深市上市　司喊发　现金红孟Ｕ时．由深交所在规定期限直接　４投资者的问题。投资音主要包　括散户投资者和机构投资者。散户居　多．机构居少，是我国股票市场的一大　“风景线”，也是与国外成熟股市的不同　之处　敦户大多缺乏理性投资意识、专　业投资知识和投资技术手最，风险意识　股的持有者一般都不愿意以较高的谥　价参与配股，而是放弃配睃权或将其转　让给社会公众，而转配股也不流通，因　而使得上市公司有偿增资扩股大打折　扣；同时，国家股和法人股比重也逐步　下降。有些上市公司的国家股和法人幔　股东，不是以货币资金配股，而是以其　下属的某公司的实物资产作价配股，将　其划归上市公司，从而变相地使该公司　达到　惜壳上市　的目的，这必然严重影　响上市公司质量。第四，聩票市场作为　国民经济晴雨表的功能弱化　由于上　公司中股权占绝对比重的是不＿旆通的　国家股和法人股，而上市公司总市值只　是根据较小股权比重的可流通的股票　价格来套算，此时，上市公司总市值只　是账面价值，并不能真正代表该　司的　市场价值，股票市场价格信息失真。第　五，呆滞的量家３殳和法人幔导致国有资　产大量流失。目前的上市公司由，赢通　幔本仅有４４０亿段，不流通的国家股干丁　法人股有Ｊ３３　３亿忮。幔票市场发展至　今，股票价格指数变动幅度已达十几　倍，而国家股和法人程这些资本不能运　动，仅此一项，国有资产损失就达几千　亿元。如果以后仍然采用目前的发行办　法，不从根本上采取有效措施，隐患会　越来越多，不但会使股票市场陷于围　境，而且会造成国有资产的更大流失　第六．许多上市公司不珍惜最稀缺和最　宝贵的股本资源，只颐眼前筹资利益，　随意大比例送配稀释股本，使公司的忮　本扩张、资本经营、生产经营以及生产　经营的盈利能力扩张之间无内在联系，　不能树立并保持上市公司的良好形象，　而失去利用上市身份反复配股筹资　的长期机会。　戈　入幔东资金账户，有剥于投资老；而　淡薄　在机构投资者中，为防范金融风　沪市上市公司派发现金红利时，则须臣　险，国有企业和上市公司又明文规定禁　殴东亲自到柜台办理买进红乖ｌＪ手续，不　止炒作股票　同时由于投资基金运作很　Ｊ于投资者。再次，两所对每笔成交所　不规范，投资股票少，投向房地产和实　收取的手续费不一样，深交所对本地异　业居多，给基金受益人分红很　或根本　地券商一视同仁，而上交所对本地异地　干：分红，公众基金役资观念没有形成，　券商却区蹦对待　第二，会计师事务所、　公焱也不放心将其资金交给基金，这些　审计师事务所和律师事务所等评估中　都不利于幔票市场的长骺稳定健康发　介机构，大都附属于有关行政部　，不　展。　少中舟机构违法提｛共假材料和豫证据，　５．法律珐　的口１题　股票市场的　甚至完全按公司意见办理，不能出具拉　碾本夫瞌（证券法）尚未出台，新（刑法＞　立、权威、容魍、公正的验资报告、资产　中增加了证券犯罪内容．但还远远不　评怙报告和审计报告等，损害投资者利　够　同时，执法意擐不强，处罚力室不　益，不平ｌ于股票市场健康发展。第三，我　够：一方面，法律弦规不健全；另一方　国绝大多数券商．都是一些改府职能部　面，现有法律法规叉得不到认真执行。　］利用行政职权建立的，是政府机构的　关键是对上市公司和中介札自的违规　延伸和政府职能的变异，普遍存在内部　处罚不严，不能起到惩前　后的作用。　人控制问题，风险监控薄弱。首先，这些　实质上是助长了他们的违规行为，因为　券商的股末对券商季担负债风险和破　事实证明：违规所获取的收益要远远大　产风险，但对券商监营动因不足。券商　违规所支付的成本和承担的风险。　的内部冶理机构基本上是经理垄断权，　进一步完善和发展我国股票市场　其高收益与低风险不配比，因此，经理　的几点对策　人员敢于违规经营高风险资产，大量从　我国８殳票市场存在的主要问题，是　事股票自营交易、商品期货、证券回购、　与我国当前从计譬Ｌ经济司市场经济过　房地产和实业投资等。有的还大量拆资　旌的现实分不了千的，要想在短期内全部　垒，变相吸收牟款，从事商业银行业　解决这些问题是不现实的，但至少可以　务　券商违规经营，很容易出现支付风　从／Ｊ，下儿方面寻求更好的解决办法。　险，从而危及整个金融体系。其次，券商　ｌＪ完善市场机制，建立科学的股　资本金少，规模小，抵卸风险能力差。目　票甫场发展机制。必须弱化＃亍政机制，　前我国券商资本金在ｌ０亿元以上的　强化市场机制，使资源配置真正从行政　到ｌ５家，资产规模遮到１００亿元以上　方式转向甫场方式，以便总体提高资源　的不刮ｌ０家，犬部分是小公司，更为严　配置效率。第一，取消股票发行和市场　重的是这些公司的资本充足率能达到　扩容的额度控制办法，代之以标准控　８％的不足ｌ／３。再次，券商经营网　里　制，辅以上市公司比例控制　我国实行　罗棋布．　方面虽然有利于投资者，但　股份经济，其核心是要转换企业经营机　另　方面也出现了不正当的同业竞　￣ｔＪ｛ｒ形成资本运营机制。企业不仅要转　争。有些券商为拉客户，相互砥毁对方，　轨，而且关键要转制，使企业成为依法　１９９８．３经济论坛　田　维普资讯 http://www.cqvip.com

自主经营、自负盈亏、自我约束和自我　许国家睃、法八股上市，使国家控股成　规范，公平竞争。同时，建议在中西部地　发展的具有独立意志的经济实体。如果　为一个动态过程。国家股和法人幔不流　区成立一家全国性证券交易所，这既有　企业仅把瞪票市场作为套取资金的场　通，我国的股票市场不可能　展成为一　助于证交所在公正竞争中完善和发展　所．则企业不可能成芍资源台理有效配　个健康的有效市场，只能是我国公育制　股票市场，也是国家支持中西音ｊ经济发　置的载体。因此，Ｊ必须改毫股票发行和　基础上发展市场经济的一个畸形产　展的一项很具体实在的扶持政簧　另　上市联动的做法，改变股票发行和市场　物。因此，必须尽快妥善处理好其不箍　外，要有条件有步骤地建立区域＿生交易　扩容中的额度控制和定向分配方式。所　通的问题　笔者认为可以从以下几方面　甲心和柜台交易，从而形成屡次完备的　有的股份公司都要从股票发行之日起，　加以考虑　首先，对以后上市的新忮，将　证券市场体系。对于各中介评估机构，　经过三年完整运营后业绩良好才能上　国家股、法＾股和社会公众幔同叫Ｊ＝－　｛面按照独立、客观、公正、公平的原则　市。耍制定全国统一的每股税后利润、　市，不要区别对待，怛必；委严格棱Ｌ述　进行规范设立、运作和管理。对于券商　净资产收益率和每股净资产这三个指　标准控制。其次，对翟前上市公司的国　的监管，要严格控制其资本充足率和风　标的控制标准，而且这一标准在三年中　家殴和法八股作为历史遗留问题处　险资产的比例，要有严格的财务制度　要呈一严格的递增趋势，并要求用法规　理。由于目前的国家股和法凡崆是流通　内部风险控制措施＝要严格按照（商业　明确规定下来。控制标准提高，留给行　股本的三倍，显然不可能一次性出售，　银行洼）的规定．实行银行业和证券业　政部门的行政权力空间就小，政府对股　可以按公司每睃净资产进行缩幔　由于　的分业经营和分业管理。券商不能经营　市的行政干预就会被追减弱。对于股份　公司效益『尤者每股净资产一般相应也　商业银行业务，不能进行房地产和　业　公司，何时达到标准，就何时上市；而且　高，则其缩股后的股本相对较小，其舍　投资，要严格控制自营股票交易比倒　崆票公开发行和上市之间的时间要拉　金量较高，容易达到上市标准，从而绩　另外．券商要朝规范『七的大型超大型的　长，使能在一级市场上获得较高稳定收　洗公司先上市，绩差公司后上市，同时　投资银行方同发展　益的瞪资者的风险增加．使一级市场风　要注意的是缩暇也缉按标准控制上　５．鼓莉和规范机构持股，确保睃　险增加，从而使一、二级市场自然接　市。　市长期稳定发展。散户持股目的主要是　轨。同时，要辅以上市公司比例控制。西　３规范上市公司行为，提高上市　获取市场差价，不是也不可能监控或占　方国家成熟的股票市场中．上市公司占　公司质量。要从股票发行、上市及上市　有垒业．短线投资是其主要特征：而机　股汾公司的比例为１％一２％，而我国　后的运作等方面规范上市公司：６殳票的　构持睃则五一样，有助于克服小股东　目前已高达９％左右。第二，改变豌府　发『彳和上市要严格按上述标准控制进　“搭便车　行为，提高股表对上市登司的　对股票市场的行政管理．代之以市场经　行，这些标准要求政府用明确的法律条　临控能力。许多国家经验表明，在法律　济手段。要调整政府在股票市场中的方　文规定．并严格执行。严格按照现代企　完善和监管有力的情况下，机构持幔行　位和角色。股票市场价格变化应是市场　业制度要求和证券法规规范上市公司　为可以做到规范化，而且也能达到机掏　信号而非行政信号，是市场供求双方力　运怍　要改变上市公司半年公布一次财　持股的预期目的和基金投资者的收益　量相互作用的结果，而非行政干预的产　务信息的做法，要求每个月在指定报刊　目的。同时，也要加强培养社会公众基　物。股票市场要通过市场价格机制的传　上向社会公众公布三张基本财务报表　金投资的意识。这里的关键是要规范机　导作用来启动市场的供求机制和竞争　及有关重要信息，以便投资者能啦时ｒ　构投资。　机制，以形成市场的自我扩张、自我收　解公司经营及财务状况，作出理智投资　６．加强股票市场浩律法规建设，　缩、自我协调和自我选择机制，进而实　决簧。对于提供虚假财务信直、滥用募　以浩冶市。股票市场的根本大法《ｕＥ券　现社会资源的合理有效的配置。政府不　集资金，效益低下却通过各种关系仍在　法＞要尽快出台，做至咩　法可依，而且更　要或明或暗地干预股指或股价，政府的　上市的公司，要认真整顿查处，对谩摘　为关键的是要做到执浩必严，违法必　职能是研究股票市场内在机制，制定　牌的要毫不手软地摘牌，改变只能上市　充　对股票市场的违规行为必须从严处　“游戏规则”．宏观调控市场，查处违规　不能下市的局面。　理。对违规公司或中介机构要及时曝　案件，及时充分地向投资者公布信息。　４加强对证券中介机啕的监管，　光，并有一个较大的经济处罚力眨，对　政府行政干预少，它所承担的风险就　防范社会性金融餍险＝总的来说，中介　主要责住者如董事长、总经理，也要进　小，投资者承担的风险就会多，投资者　机构要有资格认证，要建立ｆ艮强的自牮　行相应的经济处罚，并作为市场檗人　经过风险洗礼，风险防范意识自然会增　机制，包括建立一整套职业道德规范，　者。同时，对适用于‘刑法＞条款的，要依　强，有利于瞪市稳定发展。政府即使不　中介机构要承担法律责任，从根本上约　法从严处理。■　得不进行行政干预，也得按市场规律办　束自身的行为，政府部门要同由介机构　｛作者单位：陕西财经学院）　事。　真正脱钩。对于证券交易所，目前已有　２．调整上市公司股权结构，并允　的深沪两所，在管理运作各方面要统一　田经济论坛１９９８．３　＿…　■●■　——一