宏观经济变量对中国国债风险溢价影响的实证研究——基于上海证券交易所的交易数据

２　０　１］　总４１４期　２　宏观经济变量对中国国债风险溢价　影响的实证研究　基于上海证券交易所的交易数据　董莉莎　，朱映瑜２　（１．加拿大西安大略大学４＃－４５学院，加拿大；２．广东发展银行，广东　广州　５１００８０）　摘要：本文基于面板数据模型，对各主要宏观经济变量及利率期限结构对国债风险溢价的影响进行ｒ实证　研究。研究结果表明：国债利率期限结构曲线越陡峭，国债的风险溢价水平越高；通货膨胀因素对国债风险溢价　水平的影响较大；规模以上工业增加值、上证综合指数月度收益率与国债风险溢价水平存在显著负相关关系；　广义货币供应量与国债风险溢价水平存在显著正相关关系；官方利率与周债风险溢价水平的关系较弱。　关键词：国债风险溢价；利率期限结构；通货膨胀；面板数据模型　中图分类号：Ｆ８３０．９　文献标识码：Ａ　文章编号：１００７—９０４１—２０１　１（０２）一０００９—０４　一、引言　试图对我国国债风险溢价水平与利率期限结构以及主　要宏观经济变量关系进行实证研究，初步探索影响我　国国债风险溢价水平的各种因素。　二、文献回顾　与成熟金融市场相比，中国债券市场在资源配　置中的基础性作用发挥得还远远不够，仍然无法满足　中国经济持续发展的需要。但是，近几年，中国债券　市场的发展卓有成效。特别是２０１０年以来，政府出　台的一系列政策对债券市场的发展具有重大的意义。　２０１０年８月，中国人民银行公布，允许境外央行或货　币当局、港澳地区人民币清算行、跨境贸易人民币结　算境外参加行等三类机构，以人民币投资境内银行间　债券市场。２０１０年１０月，证监会、人民银行、银监　成熟的债券市场可以通过市场利率期限结构来　准确预测短期、中期、长期市场利率。目前国外有大　量的关于债券市场及利率变化模型的实证研究，如　Ｓａｔｏｓｈｉ　Ｙａｍａｄａ（１９９９）以１９８４年１２月至１９９８年８　月之间日本７－１０年期国债的月度风险溢价为研究对　象，模型的解释变量选择了长短期利差、日经指数变　会联合下发了《关于上市商业银行在证券交易所参与　债券交易试点有关问题的通知》，意味着上市银行可　以重返上交所债券市场。　随着债券市场的发展和利率市场化进程的深入，　化率、真实利率等Ｃｏｃｈｒａｎｅ，Ｐｉａｚｚｅｓｉ（２００５）发现，　在美国债券市场上，充分利用利率期限结构的信息可　以提高对债券回报率的预测能力，然而利用一些常见　的宏观经济变量信息却无法提高对债券回报率的预测　能力；Ｌｕｄｖｉｇｓｏｎ　Ｓ，Ｎｇ　Ｓ．（２００５）认为，如果债券　的超额回报率来自于风险溢价的理性变化，它应该与　宏观经济变量相联系。　债券投资越来越受到机构和个人投资者的关注。投资　者在购入债券一段时间后，在债券到期前即将其出售　以获得价差收益，在这种情况下，投资者面临着由于　未来国债价格的不确定而导致持有期回报率不确定的　风险。所以，研究债券风险溢价影响因素，尤其是宏　观经济变量对债券风险溢价的影响是非常有意义的。　考虑到国债是我国目前债券市场的主体和核心，本文　目前国内关于债券的文献主要集中在以利率期　限结构为因变量进行相关的实证研究。这些研究主要　分布在两个领域，一是研究利率期限结构和国债收益　率曲线的拟合性，如朱世武、陈健恒（２００４）利用中　收稿日期：２０１０—１２—２６　作者简介：董莉莎（１９８９一），女，北京人，就读于加拿大西安大略大学休伦学院　朱映瑜（１９７５一），男，江苏人，供职于广东发展银行。　ＰＡＧＥ　善－－Ｉ　２　２总　０４１］］４期　国银行间债券回购数据对期限结构理论进行了实证检　验，研究结果表明投资者所要求的随时间变化的期限　风险溢价才是影响期限结构的重要因素。肖巍巍、徐　价水平，先计算每个债券的月度回报率。债券的月度　回报率ＲＬｆ计算公式如下：　（１）如果当月债券支付利息，债券的回报率为：　尺　ｆ＝１２　１Ｏ０　［１ｎ（Ｐ　ｔ　４－１　４－Ｉｉ，ｔ　－１４４－ＩＯｉ）】一　海峰（２００６）采用贴现函数法来估计利率期限结构，　用多项式样条拟合价格来近似地计算现值函数，从而　得到国债收益率曲线。二是研究利率期限结构和主要　宏观经济变量的关系，如刘金全、王勇（２００７）通过　ｌｎ（Ｐｉ，ｔ　－Ｉｉ４，ｔ）　（１）　其中，Ｐｆ，ｆ为债券ｉ在时间ｔ的净交易价，　ｆ为　债券ｉ在时间ｔ的累积利息，ＩＯｉ为债券每次利息支付　估计和检验结构ＶＡＲ模型，发现宏观经济冲击只对　收益曲线的截距参数具有显著影响，而对收益曲线的　斜率参数和曲率参数的影响微弱。石柱鲜、孙皓、邓　创（２００８）利用ＶＡＲ—ＡＴＳＭ模型对中国利率期限结　构与经济增长、通货膨胀和利率的相互关系进行分析。　研究结果表明，在不同期限利差中，较长期利率利差　对经济增长率和通货膨胀率的短期预测能力较弱，而　中长期预测能力较强。而国内对影响国债风险溢价水　平因素的研究比较少见，如杨宇俊、门明（２０１０）利　用基于ＶＡＲ系统的脉冲响应函数与方差分解技术实　证检验了经济变量对交易所国债市场与银行间国债市　场的短期动态影响，结果发现两个市场对经济变量冲　击的反应存在明显差异，体现了国债市场分割的现状。　上述研究的一个共同点是，模型的构建是基于时　间序列数据或横截面数据。与之不同的是，本文拟选　择上海证券交易所债券市场相关交易品种，通过构建　面板数据模型来对我国国债风险溢价水平和利率期限　结构以及主要宏观经济变量关系进行实证研究。面板　数据能更有效地反映单独的时间序列或横截面数据所　不能反映的个体差异，同时能够提供更多信息、更多　变化、更多自由度、减少模型估计偏差。　三、数据来源与模型设定　（一）数据来源及变量选择。　１、变量的时间区间选择。自２００２年至２００８年　上半年，我国明显处于一个渐进的加息周期当中，　２００８年下半年连续四次降息，２００９年利率未作调整，　２０１０年１０月２０日开始加息。为了保证模型所受的　外界经济环境冲击的同质性，提高模型估计精度，本　文只考察２００８年１１月到２０１０年９月间的样本数据。　同时考虑为满足构建平衡面板模型的要求，本文最终　选择了上海证券交易所债券市场１　１个国债投资品种，　具体见表１。　袭１　Ｉ　强谢≯　受翳　ｉ　囊夯币场　傍　舞　｝　｛　席、　缔卷．０１０３０３　０１０３０８　０１０４０４　０１０４０７　０１０４１０　０１０５０１　毛（ｏ３国债（３））（ｏ３国债（８））（０４国债（４））（ｏ４ｒ￣债（７））（０４国债（１０））（０５国债（１））　（债券０１０５０４　０１０５０５　０１０５１２　０１０６０１　０１０６０３　简称）（０５国债（４））（Ｏ５国债（５））（Ｏ５蓐债（１２））（０６园债（１））（０６国债（３））　２、变量的计算。模型中将以每个债券的风险溢　价水平作为被解释变量。为了获得每个债券的风险溢　ＰＡＧＥ■翻　时支付的利息。　（２）如果当月为非付息月，债券的回报率为：　Ｒｔｆ＝１２　１Ｏ０　［１ｎ（Ｐｔｔ　－４１　４－Ｉｉ，ｆ　－４１）］一ｌｎ（Ｐｔｔ　＋以ｆ）　（２）　另由于国债回购的违约风险极小，且交易活跃、　流动性好，经常被用来度量无风险资产收益，因此我　们选择银行间市场１个月期回购利率作为无风险利率　，这样（Ｒｉ，ｔ—　）就表示每个债券的风险溢价水平。　（二）模型设定。　模型的解释变量包括主要宏观经济变量和利率期　限结构变量。在宏观经济变量的选择上，本文将重点　考察银行存款利率（代表官方利率）、通货膨胀、宏　观经济状况、货币政策、资金供求情况、股票二级市　场行情等因素。具体的宏观经济变量指标有：一年期　银行存款利率（ＤＲ）、消费价格同比增长率（ＣＰＩ）、　规模以上工业增加值同比增长率（ＩＮＤ）、广义货币　供应量同比增长率（Ｍ２）、上证综合指数月度收益率　（ＳＳＩ）。同时，利率期限结构变量将通过每个债券在　每个时点ｔ上的到期收益率与无风险利率的利差来衡　量。　综上，本文构建以下面板模型：　ＲＥＴ　ｔ—ｒｔ＝ａＯ＋ａｌ　（　ｔ—ｒｔ）＋ａ２　ＣＰＩｔ　－４ａ３　Ｃ　ｆ一１　４－ａ４　ＣＰＩ　ｔ－２　４－ａ５　ＩＮＤｔ　－４ａ６　ｔ＋ａ７　ＳＳＩｔ　－４ａ８　ＤＲｔ　－４ｓｔｔ　（３）　其中，ＲＥＴ　ｆ代表债券ｉ在时间ｔ的月度回报率，　则（ＲＥＴ　ｔ—ｒｔ）表示债券ｉ在时间ｔ的月度风险溢价　水平；　ｆ表示债券ｉ在时间ｔ的到期收益率，（ｒｉ，ｔ—　ｒｔ）用来衡量利率期限风险溢价；ａ０在固定影响模型　中表示固定系数，在随机影响模型中表示随机系数，　将依据Ｈａｕｓｍａｎ设定检验来选择固定模型或随机模　型。另外，在构建模型时，考虑到ＣＰＩ对债券风险溢　价水平的重要影响，本文在模型中引进ＣＰＩ的两期滞　后值来综合考察债券风险溢价水平与通货膨胀间的关　系。　模型（３）隐含的假设是每个债券的风险溢价水　平受各个宏观经济变量及利率期限结构变量的影响相　同，但实际上每个债券因为久期的不同可能导致宏观　经济变量对各个债券风险溢价水平的具体影响不同，　而且随着每个债券到期时间的临近，久期也在发生变　化，导致它们相互间的影响也在动态变化。所以，本　文对模型（３）作进一步修正，在模型中引进久期，　以便更客观地描述变量问的关系，修正后的模型如下＿　Ｒ　，一ｒｔ—ａＯ＋ａｌ木Ｄ“半（Ｙ７，ｔ—ｒｔ）＋ａ２木Ｄ“　ＣＰＩｔ＋ａ３女Ｄ　ＣＰＩｔ一１＋ａ４　Ｄ　ＣＰＩｔ一２＋ａ５　Ｄ　ｆ木ＩＮＤｔ＋ａ６木Ｄ　，　ＩＹ＇１２ｔ＋ａ７木Ｄ　，球ＳＳＩｔ＋ａ８木Ｄ　ｆ　．十ａ８　Ｄ“　ＤＲｔ＋ｅｉ，ｔ　（４）　其中，Ｄ　表示债券ｊ时点ｔ的久期。　四、实证分析　本文模型估计采用ＧＰＥ２／ＧＡＵＳＳ　６．０软件（Ｌｉｎ，　２００１）。模型估计结果见表２。在表２中，方程１是全　部解释变量的计量结果，方程２是剔除了统计上不显　著的变量后的计量结果。　ａ　｜　、　一　被解释变量：国债风险溢价水平（超额回报率）　解释变量　方程１　方程２　估计系数　ｔ统计值　估计系数ｔ统计值　（Ｙｉ，一ｒ１）　ａ１　０　７５３８　２．９８５４　ａ１　０．８０１４　３　０ｌ５８　ＣＰＩｔ　ａ２　—０　ｌ５８４—０．９２３５　ａ２　一　一　ＣＰＩｔ—ｌ　ａ３　一１　１５３８—７．０３２９　ａ３　—１　０９４３　６　５９４３　ＣＰＩｔ一２　ａ４　０．８０４３　８．５３４５　ａ４　０．７０４２　９．５９４３　ＩＮＤｔ　ａ５　—０．３０５４—２　３９８５　ａ５　—０　２９３２—２　１　７４５　Ｍ２ｔ　ａ６　０．２３５７　４．５３１２　ａ６　０．３９４２　５　Ｏｌ７８　ＳＳＩｔ　ａ７　—０　４５１９—３　６７３８　ａ７　—０　４７８６—３　７３５４　ＤＲｔ　ａ８　０．１７５４　０　９０５７　ａ８　一　一　观察值　２３１　２３１　ｔｔａｕｓｍａｎ’ｓ检验值　Ｃｈｉ—Ｓｑ（１１）＝１８．９７３５　Ｃｈｉ—Ｓｑ（１１）＝１９　０５６３　回归方法　衡平｝ｒ数据的随机效应　平衡平行数据的随机效应　调整的Ｒ　０．４８６３　０．４６８３　本文是单向平衡平行数据分析，根据Ｈａｕｓｍａｎ　设定检验结果，最终选取随机影响模型实证结果。由　表２可知：　第一，ａ１的系数显著为正，说明每个债券到期　收益率与短期利率的利差越大，则该债券可以获得更　大的超额投资回报率，并且债券的久期越大，所获得　的回报将更高。　第二，通货膨胀对债券风险溢价水平的影响非常　大，但每一期的ＣＰＩ水平对当期的债券风险溢价水平　的影响不同。ａ２的系数没通过ｔ检验，说明当期ＣＰＩ　水平对当期债券投资超额回报率影响不显著。ａ３的系　数显著为正，说明上期ＣＰＩ水平越高，当期国债风险　溢价水平越低。ａ４的系数显著为负，说明上两期的　ＣＰＩ水平与当期罔债风险溢价水平存在显著的正相关　关系。　第三，ａ５的系数显著为负，说明规模以上工业增　加值增长率与债券投资超额回报率存在负相关关系。　２　０　１　１　总４１４期　２　第四，ａ６的系数显著为正，说明广义的货币供　应量同比增速（Ｍ２）与同债的风险溢价水平存在显　著正相关关系。　第五，ａ７的系数显著为负，说明卜证综合指数　月度收益率与当月国债风险溢价水平存在显著的负相　关关系。　第六，ａ８的系数不显著，说明国债风险溢价水　平对官方市场利率不敏感。　五、研究结论　通过上述实证分析，可以得到以下结论：　第一，对于相同期限的债券，长短期利差越大，　则债券风险溢价水平越高。同时，长短期利差对于短　期债和中长期债的风险溢价能力的影响不同，期限越　长（久期越长）的债券，其风险溢价也相应增加。这　意味着，债券的利率期限结构曲线越陡峭，其蕴涵的　超额回报机会越多。　第二，通货膨胀因素对债券超额回报率的影响　非常大，但每一期的通货膨胀７Ｊｔ￣ｘ，ｔ超额同报率的具　体影响效果不同。这应该和中国经济数据公布的日程　安排密切相关。中国每个月的经济数据一般滞后一个　月公布，所以可能导致当期的债券超额同报率与当期　ＣＰＩ水平没有显著关系，阕为当期的ＣＰＩ水平要等下　个月才公布。上期ＣＰＩ水平越高，当期同债超额回报　率越低，这可能是因为：上期ＣＰＩ在当期公布，ＣＰＩ　水平越高，市场就要求更高的债券收益率，导致债券　价格下行，降低债券持有期的投资同报率。上两期的　ＣＰＩ水平则与当期国债超额回报率存在显著的正相关　关系，部分抵消上期ＣＰＩ水平对当期国债超额回报率　的负向作用。这可能是因为：南于上期ＣＰＩ水平上升　导致当期国债收益率出现一定程度的过度上行，在下　期对收益率有回调的需求，导致价格回升，从而提高　瓣　ＰＡＧＥ　２　２０总４　１１４　期１　债券投资超额回报率。　经济变化存在滞后效应，而作为高度市场化的债券风　第三，规模以上工业增加值同比增长率与债券　险溢价水平可能对ＣＰＩ水平而非官方利率更为敏感。　投资风险溢价水平存在明显的负相关关系。在目前中　国的经济发展模式中，投资因索起主要驱动作用。用　参考文献　规模以上工业增加值指标可以较好地衡量经济发展指　［１］Ｃｏｃｈｒａｎｅ　Ｊ．，Ｐｉａｚｚｅｓｉ　Ｍ．．Ｂｏｎｄ　ｒｉｓｋ　ｐｒｅｍｉａ［Ｊ］．Ｔｈｅ　Ａｍｅｒｉｃａ　标。如果规模以上工业增加值同比增长率不断提高，　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ，２００５，９５（１）．　意味着整个经济增长处在一个快速的上升通道当中，　［２】Ｌｕｄｖｉｇｓｏｎ　Ｓ．，Ｎｇ　Ｓ．．Ｍａｃｒｏ　Ｆａｃｔｏｒ　ｉｎ　Ｂｏｎｄ　Ｒｉｓｋ　Ｐｒｅｍｉａ［Ｒ］．　各种资金将主要追求高风险高收益的投资标的，低风　ＮＢＥＲ　ｗｏｒｋｉｎｇ　ｐａｐｅｒ　Ｗ１１７０３，２００５．　险低收益的债券市场面临收益率上行的压力，使得债　【３］朱世武，陈健恒．利率期限结构理论实证检验与期限风险　券收益率曲线上行，导致价格下跌，降低持有期内的　溢价关系研究［Ｊ］．金融研究，２００４，（５）．　债券投资回报率。　［４］张雪莹．交易所国债期限风险溢价的实证研究【Ｊ］．证券市　第四，广义货币供应量同比增速（Ｍ２）提高时，　场导报，２００６，（８）．　债券风险溢价水平相应上升。这个结果和本研究所选样　【５］肖巍巍，徐海峰．沪市国债收益率曲线的拟合分析［Ｊ］．中　本的时间区间相关。在这个时期，包括中国在内的全　南财经政法大学研究生学报，２００６，（４）．　球各个主要国家均实行宽松的货币政策。在实体经济　【６］刘金全，王勇，张鹤．利率期限结构与宏观经济因素的动态　增速面临下行风险及市场资金面极其宽松的双重作用　相依性一基于ＶＡＲ模型的经验研究［Ｊ］．财经研究，２００７，　下，债券市场成为资金的避风港，导致债券市场收益　（５）．　率下行，价格上行，从而提高了债券投资超额回报率。　【７］石柱鲜，孙皓，邓创．中国主要宏观经济变量与利率期限　第五，债券市场风险溢价水平与上证综合指数月　结构的关系：基于ＶＡＲ—ＡＴＳＭ模型的分析［Ｊ］．世界经济，　２００８，（３）．　度收益率存在明显的翘翘板效应。当市场资金流出债　【８】范龙振，张处．中国债券市场债券回报率与宏观经济变量　券市场，涌人股票市场时，债券市场收益率上行，价　关系的实证分析［Ｊ】．２００６　Ｃｈｉｎａ　ＩｎｔｅｍａｔｉｏｎａｌＣｏｎｆｅｒｅｎｃｅ　ｉｎ　格下行，而股票市场回报率上行。　Ｆｉｎａｎｃｅ，２００６，（７）．　第六，债券市场风险溢价水平与官方利率关系很　［９】林光平．计算计量经济学——计量经济学家和金融分析师　弱。这可能是因为官方利率为非市场化利率，对宏观　ＧＡＵＳＳ编程和应用【Ｍ】．清华大学出版社，２００３．　Ａ　Ｐａｎｅｌ・－。ｂａｓｅｄ　Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｓｔｕｄｙ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ　ｏｆ　Ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｖａｒｉａｂｌｅｓ　ｏｎ　Ｉ　ｓｋ　Ｐｒｅｍｉｕｍ　ｏｆ　Ｂｏｎｄｓ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ　Ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　Ｔ－ｂｏｎｄ　Ｍａｒｋｅｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　Ｓｔｏｃｋ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ　Ｄｏｎｇ　Ｌｉｓｈａ’ａｎｄ　Ｚｈｕ　Ｙｉｎｇｙｕ　（１．Ｈｕｒｏｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ＣｏＨｅｇｅ，Ｕｎｉｖｅｒｓｉｙｔ　ｏｆ　Ｗｅｓｔｅｒｎ　Ｏｎｔａｒｉｏ，Ｃａｎａｄａ；　２．Ｇｕａｎｇｄｏｎｇ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　Ｂａｎｋ，Ｇｕａｎｇｚｈｏｕ，５　１　００８０　Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｕｓｉｎｇ　ｐａｎｅｌ　ｄａｔａ　ｆｒｏｍ　Ｎｏｖｅｍｂｅｒ　２００８　ｔｏ　Ｓｅｐｔｅｍｂｅｒ　２０　１　０，ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｓｔｕｄｉｅｓ　ｔｈｅ　ｒｏｌｅ　ｏｆ　ｍａｅｒｏｅｅｏｎｏｍｉｅ　ｖａｒｉａｂｌｅｓ　ａｎｄ　ｔｅｒｍ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ｏｆ　ｉｎｔｅｒｅｓｔ　ｒａｔｅｓ　ｉｎ　ｄｅｔｅｒｍｉｎｉｎｇ　ｒｉｓｋ　ｐｒｅｍｉｕｍ　ｏｆ　ｂｏｎｄｓ　Ｏｎ　ｔｈｅ　Ｔ－ｂｏｎｄ　ｍａｒｋｅｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　Ｓｔｏｃｋ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ．Ｔｈｅ　ｍａｉｎ　ｉｆｎｄｉｎｇｓ　ａｒｅ：ｊ，ｔｈｅ　ｓｔｅｅｐｅｒ　ｔｈｅ　ｃｕｒｖｅ　ｏｆ　ｔｅｒｍ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ｏｆ　ｉｎｔｅｒｅｓｔ　ｒａｔｅｓ，ｔｈｅ　ｈ　Ｊｉｇｈｅｒ　ｔｈｅ　ｒｉｓｋ　ｐｒｅｍｉｕｍ　ｏｆ　ｃｕｒｒｅｎｔ　Ｔ—ｂｏｎｄｓ；ｉｉ，ｔｈｅ　ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ　ｏｆ　ｉｎｆｌａｔｉｏｎ　ｏｎ　ｒｉｓｋ　ｐｒｅｍｉｕｍ　ｏｆ　ｂｏｎｄｓ　ｉｓ　ｖｅｒｙ　ｓｔｒｏｎｇ；ｉｉｉ，ａｂｏｖｅ—ｓｃａｌｅ　ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ　ａｄｄｅｄ　ｖａｌｎｅ　ａｎｄ　Ｔｈｅ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　Ｃｏｍｐｏｓｉｔｅ　Ｉｎｄｅｘ　ｍｏｎｔｈｌｙ　ｒｅｔｕｒｎｓ　ｓｈ０ｗ　ｓｉｇｎｉｉｆｃａｎｔ　ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｗｉｔｈ　ｒｉｓｋ　ｐｒｅｍｉｕｍ　ｏｆ　ｂｏｎｄｓ；　Ｖ，ｔｈｅｒｅ　ｉｓ　ａ　ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ　ｐｏｓｉｔｉｖｅ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｔｈｅ　ｒｉｓｋ　ｐｒｅｍｉｕｍ　ｏｆ　ｂｏｎｄｓ　ａｎｄ　ｂｒｏａｄ　ｍｏｎｅｙ　ｓｕｐｐｌｙ；１Ｖ，ｔｈｅｒｅ　ｉｓ　ｗｅａｋ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｔｈｅ　ｒｉｓｋ　ｐｒｅｍｉｕｍ　ｏｆ　ｂｏｎｄｓ　ａｎｄ　ｏｆｆｉｃｉａｌ　ｉｎｔｅｒｅｓｔ　ｒａｔｅｓ．　Ｋｅｙ　Ｗｏｒｄｓ：Ｒｉｓｋ　Ｐｒｅｍｉｕｍ　ｏｆ　Ｂｏｎｄｓ；Ｔｅｒｍ　Ｓｔｍｃｔｕｒｅ　ｏｆ　Ｉｎｔｅｒｅｓｔ　Ｒａｔｅｓ；Ｉｎｆｌａｔｉｏｎ；Ｐａｎｅｌ　Ｄａｔａ　Ｍｏｄｅｌ　（特约编辑：李美洲；校对：ＬＭＺ）　｜ＰＡＧＥ眉