期货套利浅析

期货套利浅析

作者：杨金林

来源：《商情》2013年第49期

摘要：阐述了期货市场下套利交易原理，介绍了的几种影响套利因素及套利交易分类，较早的规范化的期货市场产生于美国芝加哥，有效规避了市场价格剧烈波动的风险和季节供求矛盾；近年来，我国期货市场不断发展，从无到有，从小到大，从无序到有序，经历20多年的快速发展，期货市场逐步走向成熟。 关键词：期货 套利 保值

规避风险、价格发现是期货市场主要两大功能，套利亦是期货市场发展的主要推动力，在国外成熟的期货市场上，套利是一种主要交易手段，收益稳定，风险相对较小，操作灵活，占总交易量的40%以上。我国期货市场发展迅速，成交量迅速增长，交易规模日益扩大，交易品种日益增多，交易模式规范化发展，我国期货市场蕴含了丰富的套利机会，被机构投资者广泛运用；随着期货交易的发展，跨期套利，跨品种套利，跨市场套利，期现套利，适应了投资者需求，然而，在我国期货市场套利理论还未成熟，套利研究相对较少，有待业内人士和学者们广泛探讨。

一、套利交易的基础理论

关于套利交易的基础性研究有霍布鲁克沃金的仓储理论，凯恩斯正常交割延期费理论，丁伯根的蛛网理论等，套利的经济学原理是弗里德曼的一价定律。

沃金的仓储理论阐述了商品期货市场中期货、现货价格的关系，及随着交割日时间的临近，现货价格与期货价格之差的变化，该理论认为，可以储存的期货商品，现货价格与期货价格之间有着密切的联系，二者之差反映了预期的边际存储成本，在供求关系正常条件下，基差变化应与边际持仓成本相一致；当基差不等于边际存储成本时，期货市场上就会存在套利行为，同时套利行为的存在也使基差的偏离回归边际存储成本，越远离交割期存储成本就大，随着时间逼近交割期，存储成本不断缩小，价差在交割期趋于零。

凯恩斯正常交割延期理论认为正常的交割延期费，即现货市场和期货市场的价格差是市场交易风险的直接反应，为了锁住现在至未来的时间段内存在的价格风险，有产品原料需求的厂家会成为多头购买期货以确保稳定的成本；原材料的生产厂家为了保证产品的销售更趋向于作为原材料的套期保值者做空头，为了保证市场上多头的存在，必须给予投机者一个正数的风险补偿金也就是交割延期费，凯恩斯和希克斯的理论认为，随着风险从套期保值者向投机者的转移，原材料的生产厂家也给期货投机者让渡了一部分利润空间作为承担风险的回报。

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蛛网理论是由荷兰的经济学家丁伯根提出的重要经济理论，蛛网模型考察的是生产周期较长的的商品，蛛网理论认为产品前一期的价格水平决定了本期的产品供给量，产品的本期供给量只由上一期的价格决定，前一期的供给量是由当期的价格决定的，前一期的价格又是由当时的供给和需求共同决定；根据供给和需求曲线的不同，蛛网可以分为收敛型、发散型和封闭型，在西方经济理论中，蛛网理论是期货市场价格形成机制的重要理论依据，其中，收敛型蛛网解释了期货市场价格发现的功能，当市场处于“收敛型蛛网”状态在价格较低时，交易者大量买入期货合约，促使价格上涨；当价格较高时，交易者大量卖出期货合约，增加市场供给，又使价格下跌，促使市场价格趋于均衡状态；发散型蛛网能很好地解释现货市场和期货市场之间的互动是如何导致市场价格的波动的，封闭型蛛网解释了期货市场套利行为对期货价格波动的校正，当市场处于“发散型蛛网”与“封闭型蛛网”状态时，由于大量交易者加入期货市场，会对现货市场价格的剧烈波动产生一定抑制作用，使其不至于暴涨暴跌并趋于均衡价格。 二、套利交易原理

套利交易是指交易者利用相关市场或合约之间的价差变化在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为，投资者买入或卖出某一期货合约的同时，卖出或买入价格高度相关的另一合约，在适当的时间同时将两种合约平仓的交易方式，期货套利者关注的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。

套利交易的经济原理--不同的套利对象在同一市场因素作用下价格变化有差异，同一因素对不同合约的作用强度有强有弱、作用方向有正有反、作用时间长短不一，各种影响价格因素总会在一定的时间和空间达到某种平衡，不合理的价差关系经历一段时间后趋于合理；套利交易就是投资对象利用价差出现的短暂偏离机会，凭借市场自我修正获取低风险收益，套利交易是期货投机的特殊方式，丰富并发展了期货投机的内容，使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格的变化，更多地转向期货合约相对价格的水平变化。 三、套利交易的影响因素

套利交易的影响因素主要包括季节因素，持仓费用因素，进口费用因素，期现价差关系因素，利润关系因素，相关关系因素，库存关系因素等，季节因素主要影响农产品，金属等也存在消费周期，商品期货价格在一定时间内具有相对固定的价格波动规律，不同季节期货价格有强有弱；例如，全球大豆季节性生长导致合约季节强弱为9、7、5、3、11、1月，大连大豆期货合约普遍买入9、5月合约，卖出1、11月合约作为套利，同一期货品种仓储费用、交割费用、资金时间成本等相对稳定，在计算费用总和的基础上寻求同一期货品种不同交割月份合约的价差与总费用对应价差之间的不合理关系，寻找出套利机会，某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过进出口费用时，可以进行跨市场套利操作；利用期货市场与现货市场价差偏离，寻找低风险套利机会，原料与原料下游产品之间存在生产利润关系，利润高低影响商品产量的变化从而影响影响原料与原料下游产品的价格变化，国内大豆与豆粕、豆油存在压

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榨关系，在一定时间内，商品间存在相互替代，通常存在相对固定的比价关系，库存变化对近远期合约的价差影响较大，库存紧张导致近期合约相对远期合约快速走强。 四、套利交易的分类

套利交易从操作方式上分为跨期套利、跨商品套利、跨市套利、期现套利；套利交易从操作原理不同分为价值型套利、趋势型套利；其他套利方式：价差图套利、技术面套利、统计套利、程序化套利、人工智能套利等。 参考文献：

[1]中国期货业协会.期货市场教程第七版[M].中国财政经济出版社，2011.3. [2]高鴻业.西方经济学（宏观部分）[M].中国人民大学出版社，2007.3.