股指期货期现套利策略与案例分析

一、股指期货期现套利原理 1、什么是股指期货？

期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。

2、股指期货与沪深300指数的联系

股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。 无 套 利 区间

时间

3、套利原理简介

股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货

价格

期货指数 套利机会 现货指数 指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。

在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。

二、ETF股指套利交易流程

出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。

目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。

1、ETF的选取

利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。

2、资金配置

以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。

3、选择开仓时机

如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。

4、选择平仓时机

当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。

三、风险点及防范措施

1、追加期货保证金风险及防范措施

股指行情大幅的快速上涨时，容易导致期货保证金不足。此时需要采取一些措施保护已有套利头寸的安全：额外追加资金、ETF和期货头寸同时减持部分仓位。

2、期现价差持续拉大的风险及防范措施

如前述，期现价差达到25点以上，可开仓。但在股指期货交割前，期现价差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利客户出现账户浮亏（当然，期现价差必然会缩小为0，高价差只是暂时的，账户浮亏只是暂时的）。出现这种情况，建议客户冷静等待，有资金的客户可以逢高价差继续建仓。

四、实际交易案例

图1：近期股指期货1012合约日K线图

图2:近期沪深300指数日K线图

某股指期货期现套利客户，2010年8月13日入金110万，开始做股指期货期现套利，9月30日转出全部资金，11月17日入金150万。截止11月30日，累计交易43个交易日，累计做套利15单，15单均为正收益，累计净收益42334元，粗略年化收益率为24%。请注意，这是通过风险极低的股指期货套利实现的。由于数据较多，以下只罗列该客户部分交易明细：

2010年8月13开仓记录 时间 12:59:39 13:00:02 买卖方向 S 开 B 开 标的 IF1008 数量 1 价格 占用资金 结算价/收盘价 2850.6 0.610 2844.4 15.36万 84.84万 180ETF 1400000 0.606 2010年8月16平仓记录

时间 买卖方向 09:48:16 B 平 标的 IF1008 数量 1 价格 2851.8 09:46:30 S 平

盈亏分析 8月13 8月16 盈亏 手续费 合计 180ETF 0.606 买开1400000份 0.609 卖平1400000份 180ETF 1400000 0.609 IF1008 2844.4 卖开1手 2851.8 买平1手 （-7.4）*300=-2220 85.332+85.554=170.886（元） -2390.886（元） 0.003*1400000=4200（元） 245.52+255.825=510.3（元） 3689.7(元)

合计占用资金：15.36万+84.84万=100.2万

合计盈利： 3689.7-2390.886=1298.8元

8月18开仓记录 时间 10：42：28 10：42：39 10：42：41 10：42：41 10：42：41 买卖方向 S 开 B 开 B 开 B 开 B 开 标的 IF1008 数量 1 价格 2950 占用资金 结算价/收盘价 15.93万 440899.2 3637 176806.8 260916.3 2966.5 2.026 3.660 3.660 3.660 50ETF 218700 2.016 100ETF 1000 3.637 3.638 3.639 100ETF 48600 100ETF 71700 8月20平仓记录 时间 10：29：02 买卖方向 B 平 标的 IF1008 数量 1 价格 2945 3.63 10：29：58 S 平 10：29：58 盈亏分析 50ETF S 平 100ETF 121300 50ETF 218700 2.026 IF1008 100ETF 2950 卖开1手 8月20 2.026 卖平218700份 3.630 卖平121300份 2945 买平1手 8月18 2.016 买开218700份 3.6386 买开121300份 盈亏 手续费 合计 0.01*218700=2187（元） -1043.18（元） 265.2（元） 1921.8 (元) 264.5（元） -1307.68（元） 5*300=1500(元) 176.85（元） 1323.15（元） 合计占用资金：15.93万+88.23万=104.16万

合计盈利： 1921.8-1307.68+1323.15=1937.27元

9月10开仓记录 时间 10:19:30 10:19:31 10:19:31 10:19:34 买卖方向 标的 S 开 IF1009 B 开 数量 1 价格 2945.8 1.95 3.728 0.616 占用资金 15.91万 24.38万 42.13万 21.13万 结算价/收盘价 2943.4 1.947 3.76 0.615 50ETF 125000 B 开 100ETF 113000 B 开 180ETF 343000 9月13平仓记录 时间 14：36：36 买卖方向 B 平 标的 IF1009 数量 1 价格 2962.2 14：43：46 S 平 14：43：23 14：45：46 盈亏分析 50ETF S 平 S 平 180ETF 343000 0.619 100ETF 117000 3.796 50ETF 125000 1.951 180ETF IF1009 100ETF 9月10 1.950 买开125000份 3.728 买开113000份 0.616买343000份 2945.8 卖开1手 9月13 1.951 卖平125000份 3.796 卖平113000份 0.619卖343000份 2962.2 买平1手 盈亏 手续费 合计 125（元） 146.29（元） -21.29(元) 7684（元） 255.06（元） 7428.94（元） 1029（元） 127.08（元） 901.92（元） -4920(元) 177.24（元） -5097.24（元） 合计占用资金：15.91万+24.38万+42.13万+21.13万=103.55万

合计盈利： 7428.94-21.29+901.92-5097.24=3212.33元

9月15开仓记录 时间 9:42:05 9:42:20 9:42:21 9:42:21 买卖方向 S 开 B 开 B 开 B 开 标的 IF1010 数量 1 价格 2974.4 1.953 3.799 0.62 占用资金 结算价/收盘价 16.06万 24.41万 42.93万 21.27万 2875 1.897 3.647 0.599 50ETF 125000 100ETF 113000 180ETF 343000 9月27平仓记录 时间 14：48：09 买卖方向 B 平 标的 IF1010 数量 1 价格 2909 14：41：30 S 平 14：37：19 14：56：33 盈亏分析 50ETF S 平 S 平 100ETF 113000 3.743 50ETF 125000 1.911 180ETF 343000 0.606 180ETF IF1009 100ETF 9月15 1.953 买开125000份 3.799 买开113000份 0.620买343000份 2974.4 卖开1手 9月27 1.911 卖平125000份 3.734 卖平113000份 0.606卖343000份 2909 买平1手 盈亏 手续费 合计 -5250（元） 144.90（元） -5394.9(元) -7345（元） 255.37（元） -7600.37（元） -4802（元） 126.16（元） -4928.16（元） 19620(元) 176.50（元） 19443.5（元） 合计占用资金：16.06万+24.41万+42.93万+21.27万=104.67万

合计盈利： 19443.5-5394.9-7600.37-4928.16=1520.07元

11月17开仓记录 时间 11:26:48 11:27:08 11:28:22 11:29:27 买卖方向 S 开 B 开 B 开 B 开 标的 IF1012 50ETF 数量 1 127900 价格 3189 2.011 3.954 0.66 占用资金 结算价/收盘价 17.22万 25.72万 43.02万 25.28万 3164 2.001 3.895 0.654 100ETF 108800 180ETF 383100 11月22平仓记录 时间 13：45：42 买卖方向 B 平 标的 IF1012 数量 1 价格 3190.4 13：45：47 S 平 13：47：25 13：50：06 盈亏分析 50ETF S 平 S 平 100ETF 544000 0.810 50ETF 127900 2.005 180ETF 383100 0.663 180ETF IF1009 100ETF 11月17 2.011 买开127900份 3.954 买开108800份 0.660买383100份 3189 卖开1手 11月22 2.005 卖平127900份 0.810 卖平544000份 0.663卖383100份 3190.4 买平1手 盈亏 手续费 合计 -767.4（元） 154.09（元） -921.49(元) 10444.8（元） 1149.3（元） 261.25（元） 10183.55（元） 152.05（元） 997.25（元） -420(元) 191.38（元） -611.38（元） 合计占用资金：17.22万+25.72万+43.02万+25.28万=111.24万

合计盈利： 10183.55-921.49+977.25-611.38=9647.93元

11月24开仓记录 时间 10:32:00 10:31:43 10:31:43 10:31:43 买卖方向 S 开 B 开 B 开 B 开 标的 IF1012 数量 1 价格 3208 2.01 0.812 0.662 占用资金 结算价/收盘价 17.32万 26.43万 44.05万 24.75万 3191 2.005 0.824 0.662 50ETF 131500 100ETF 542500 180ETF 373800 11月25平仓记录 时间 09：56：31 买卖方向 B 平 标的 IF1012 数量 1 价格 3194.4 09：59：55 S 平 10：02：40 10：02：44 盈亏分析 50ETF S 平 S 平 100ETF 542500 0.827 50ETF 131500 2.003 180ETF 373800 0.663 180ETF IF1009 100ETF 11月24 2.010 买开131500份 0.812买开542500份 0.662买373800份 3208 卖开1手 11月25 2.003 卖平131500份 0.827卖平542500份 0.663卖373800份 3194.4 买平1手 盈亏 手续费 合计 -920（元） 158.31（元） -1078.31(元) 8137.5（元） 373.8（元） 266.75（元） 7870.75（元） 148.59（元） 225.21（元） 4080(元) 192.07（元） 3887.93（元） 合计占用资金：17.32万+26.42万+43.05万+24.75万=111.54万

合计盈利： 3887.93-1078.31+7870.75+225.21=10905.58元

股指期货套利收益

初始资金为150万，2010年4月16日至2011年1月27日共进行了45笔股指期货期限套利交易，胜率100%，累计收益率为17.18，年化收益率大道了22.39%。

每周盈利（单交易每周实际收累计年化实际累计周 4.19-4.23 4.28-4.30 5.4-5.7 5.10-5.14 5.17-5.21 5.24-5.28 5.31-6.4 6.7-6.11 6.14-6.18 6.21-6.25 6.28-7.2 7.5-7.9 7.12-7.16 7.19-7.23 7.26-7.30 8.2-8.6 8.9-8.13 8.16-8.20 8.23-8.27 8.30-9.3 9.6-9.10 9.13-9.17 9.20-9.24 9.27-9.30 10.4-10.8 10.11-10.15 10.18-10.22 10.25-10.29 11.1-11.5 11.15-11.19 11.22-11.26 11.29-12.3 12.6-12.10 12.13-12.17 12.20-12.24 12.27-12.31 1.4-1.7 1.10-1.14

位:元） 21841.85 14417.27 6587.049 25515.19 5789.168 8958.439 14445.23

2133.687 6254.625 2400.984 8420.038

8249.854 3322.011

610.9427 5119.084 1409.009 2775.1

1521.968

6122.835 3403.759 15093.03 11502.34 22949.14 14512.4

5323.911 5718.928 10751.69 5465.8

累计盈利 21841.85 36259.12 42846.17 68361.36 74150.53 83108.97 97554.2 97554.2 99687.89 105942.5 108343.5 116763.5 116763.5 116763.5 116763.5 125013.4 128335.4 128335.4 128946.3 134065.4 135474.4 138249.5 138249.5 139771.5 139771.5 145894.3 149298.1 164391.1 175893.5 198842.6 213355 213355 218678.9 224397.8 235149.5 240615.3 240615.3 240615.3

次数 益率 3.5 1.46% 2.5 0.96% 1.5 0.44% 2.5 1.70% 1 0.39% 3 0.60% 3 0.96% 0.5 0.00% 0.5 0.14% 1 0.42% 1.5 0.16% 0.5 0.56% 0 0.00% 0 0.00% 0 0.00% 2.5 0.55% 0.5 0.22% 0 0.00% 1 0.04% 1 0.34% 1.5 0.09% 1 0.19% 0.5 0.00% 0.5 0.10% 0.5 0.00% 0.5 0.41% 2.5 0.23% 1.5 1.01% 1.5 0.77% 2.5 1.53% 1.5 0.97% 0 0.00% 1.5 0.35% 2 0.38% 2 0.72% 1.5 0.36% 0.00%

0.00%

收益率 收益率 75.93% 1.46% 63.02% 2.42% 49.65% 2.86% 59.41% 4.56% 51.55% 4.94% 48.15% 5.54% 48.45% 6.50% 42.39% 6.50% 38.50% 6.65% 36.83% 7.06% 34.24% 7.22% 33.82% 7.78% 31.22% 7.78% 28.99% 7.78% 27.06% 7.78% 27.16% 8.33% 26.24% 8.56% 24.78% 8.56% 23.59% 8.60% 23.30% 8.94% 22.43% 9.03% 21.84% 9.22% 20.89% 9.22% 20.24% 9.21% 19.43% 9.32% 19.51% 9.73% 19.22% 9.95% 20.41% 10.96% 21.08% 11.73% 23.04% 13.26% 23.92% 14.22% 23.18% 14.22% 23.04% 14.58% 22.94% 14.96% 23.35% 15.68% 23.23% 16.04% 22.61% 16.04% 22.01%

16.04%

1.17-1.21 1.24-1.27

3775 13278.35

244390.3 257668.7

1 1

0.25% 0.89%

21.78% 22.39%

16.29% 17.18%

注：交易次数以完整的套利开仓、平仓操作计算，以上交易记录为客户实盘

按150万的资金量计算的收益率曲线见下表