中小企业创业板上市的必要性及风险分析

芷业　关。１１１１　中小企业创业板上市的　必要性及风险分析　、　ｑ德芳　－近年来，海外创业板市场在支持中小企业融资、促进　高新技术企业发展及推进高科技和现代金融体系相融合　的重要价值。上市后，中小企业面对的将是成千上万的投　资者，这在一定程度上提升了人们对企业的信任度。同时　的过程中所显露出的创造力，引起了我国学术界和管理　品牌竞争力也得到增强。上市将促使这些中小企业规范　层的普遍关注。２００８年３月２１日中国证监会出台了《首　运作，对公司的管理提出了更高要求，这将会提升企业的　次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见　管理水平，企业的综合素质将会得到提高。这一点美国的　稿）》表明内地通过创业板上市解决中小企业融资问题即　将施行。２００９年２月２８日，证监会表示将择机发布管理　办法，适时推出创业板　微软公司可以说是一个典型的例子。１９８５年，微软的总收　入仅为１．６２亿美元，但１９８６年在纳斯达克上市后。便得　到了迅速发展，不仅跻身世界５００强之列。而且其市值一　度突破５０００亿美元。有专家分析认为，微软的成功并不　一、中小企业创业板上市的必要性分析　仅仅在于它通过资本市场获得大量资金支持，更在于资　本市场的严格要求促使它一开始就成为管理先进、运作　规范、遵章守法、公开透明、有社会责任感的公众企业，这　１．创业板上市对中小企业具有积极影响　创业板的推出，不仅会解决一些中小企业尤其是高　个高起点才是微软快速崛起的真正原因。　科技企业的融资难问题，为这些中小企业的腾飞提供急　需的资金支持，成为中小企业融资的一个重要渠道。同　时，创业板还将有助于提高企业的技术创新能力和提升　我国整体中小企业的综合素质。一直以来，我国中小企业　总的说来，创业板上市为国内中小企业融资将开辟一　条新的渠道，在各方面准备工作都日益成熟之际，２００９年　创业板市场启动的最佳时机已经到来，为了更好地发展　中小企业特别是中小高新技术产业，创业板上市势在必　的融资渠道都比较窄，创业板的开设，将为中小企业融资　开拓一个重要渠道，中关村（０００９３１）科技园管委会主管企　业上市扶持的一位负责人首先肯定了创业板对中小企业　行。　２．国外创业板上市具有很多成功经验　２０世纪７０年代，通过Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ（微软）等公司在　一融资环境的改善。他表示：“根据国外的一些经验来看，中　ＮＡＳＤＡＱ筹集资金并获得飞速发展小企业可以通过证券市场实现快速并购，优化配置等，促　使企业更快地壮大起来。”　中国人民大学金融与证券研究所教授李永森认为，　，，时间世界各国与　地区纷纷效仿美国ＮＡＳＤＡＱ在已有的证券交易所即主　板市场之外独立开辟适用于高新技术企业上市的证券市　场即二板市场。１９８７年新加坡交易所建立自动报价系统　，创业板有利于促进创新型企业特别是中小企业发展，那　ＳＥＳＥＡＱ；１９９５年６月伦敦交易所设立“另类投资市场”　些处于初创期或种子阶段的企业，有望借助创业板而快（Ａｌｔｅｒｎａｔｉｖｅ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　Ｍａｒｋ　ｔ）；１９９６年３月、，布鲁塞尔、　速壮大。其实，对创业板的认识，除了融资层面，还有更多　巴黎、阿姆斯特丹法兰克福和米兰五家证券交易所共同　３￣２００９一市场研究　定业天地　成立了附属交易所；１９９９年１　１月２５日，香港联交所也成　投资高成长性行业的机会，有利于资本市场的发展。另外　立了创业板市场。此外，欧洲的ＥＡＳＤＡＱ、德国的新市场、　创业板上市对Ａ股市场还具有更深远的战稠各１介值。能够　韩国的ＫＯＳＤＡＱ、台湾的ＯＴＣ等大多数发达国家和地区　尽快改善内地资本市场结构，增强市场的融资功能。更重　都已建立创业板市场，并取得了一定的成绩。　国外创业板上市的成功同样吸引了中国高新技术企　业的目光，中华网、新浪等一批以互联网电子商务为特色　的公司在美国成功上市，并取得了进一步发展的资金。我　要的是，创业板推出，是中国向多层次资本市场建设迈出　的重要一步。　创业板是以高科技创新公司为主体的股票市场．相对　衍生品市场来说，是资本市场最基础的市场之一，是各种　国作为发展中国家，面对知识经济的挑战，不仅要创建面　向２１世纪的国家知识经济创新体系，更重要的是建立创　业投资机制，以加速科技成果的转化和高科技产业的发　展。目前我国科学技术对经济增长的贡献不到３０％，低于　发展中国家平均水平的３３％，更低于发达国家的６０％～　８０％。　衍生品市场的“标的”市场之一。基础市场的见识是奠定　衍生品市场的发展基础，基础扎实了，才能支持经济的发　展，避免像美国次贷危机对金融市场和整体经济的伤害。　在股市处于调整的背景下，还是有大量资金准备进入　创业板。与之相联系的是，对处于非上市阶段的一些企业　所进行的风险投资也大行其道，相关股票的市盈率有的　阻碍科技成果转化的障碍中最重要的因素就是缺少　已经炒到２Ｏ多倍了。在二级市场上，受到创业板可能在　资金投入，因此中国市场经济的发展迫切地需要建立风　上半年推出的消息刺激，拥有创业投资公司的股票，或者　险投资机制。创业板市场的推行，不仅能够缓解中小企业　投资了准备在创业板上市企业的上市公司，股价多数都　的资金压力，帮助中小企业摆脱财务困境，刺激我国经济　大幅上涨。　复苏，培育新的增长点，而且从长远考虑，对于促进中小　企业长期持续发展，建立我国完整的融资体系都有重要　意义。　二、中小企业创业板上市的风险分析　中小企业内地创业板上市虽然对中小企业和金融市　设立创业板市场是完善资本市场的重要举措，这对　于我们这个市场今后更加健康、稳定地发展，更好地发挥　场的发展有重大的积极作用，但伴随着这些积极影响，创　资本市场的功能有很大的好处。一方面可以为更多成长　业板上市对中小企业及投资者同样也会产生各种各样的　型创业企业开辟融资渠道，提供借助资本市场实现发展　风险。　壮大的机会；另一方面还可以通过引入这些充满活力、成　长性好的优秀创业企业为市场提供更丰富的投资产品，　１．创业板上市公司经营的风险　创业板上市的公司都是成长型的创业期企业，盈利模　提升投资者对资本市场的信心和参与度，拓展资本市场　的广度和深度，使市场优化资源配置的功能发挥得更好，　式、市场开拓都处于初级阶段，不是特别稳定，经营上容　易大起大落，在经营方面不像处于稳定期的成熟企业一　从而更好地推动自主创新与产业结构升级，发挥资本市　样稳固，一旦有经营不好的情况就会使企业出现全盘瘫　场支持国民经济又好又快发展的作用。　当前，国际国内的形势都发生了很大的变化．市场也　发生了很大的变化，设立创业板的各项条件也已经具备　了，时机比较成熟了。我国在深入研究海外创业板经验教　痪。中小企业在创业板上市中应确保公司有稳定的经营　业绩，防止因经营不善导致上市失败。　２．创业板上市公司诚信的风险　创业板上市公司没有经营期限的规定，大多数都是成　训的基础上，对创业板运行规律、风险特征有了充分的把　立不久的新型企业，甚至是很多不知名的公司，这样在创　握　３．创业板上市对活跃金融市场具有积极影响　业板上市后就有可能带来诚信方面的风险。深圳证券交　易所首任总经理王健认为，有些创业企业充满了虚假做　创业板的推出，扩大了融资市场，有利于中小高科技　公司的融资，推动创新ＪＩ１生企业的发展，也使中小科技企业　战略投资者的推出渠道更畅通，有利于股权投资基金的　发展。加大直接融资的比例，还有利于融资结构的改变，　账和骗局，创业板的推出应当谨慎和从严进行审查制度　设计，在他曾担任顾问的多个所谓创新科技企业中，他通　过调查发现，做财务假账、“夫妻店”式管理、虚假专利申　报、虚报业绩是较为普遍的做法。而更令人担忧的是，这　降低间接融资比例过大带来的金融风险，增加了投资者　些企业中有的还是政府认定的明星企业，享受着土地、贷　＠市场研究一２００９［］３　芷业天　ｆｉｌｌ　款等诸多优惠政策，具有很大的欺骗性。　很多投资者在投资前不知道他们投资的公司怎么样，　为了减少这种风险的发生，我国法律规定，上市公司　不了解公司的经营情况和发展前景，当投资亏损后他们　必须进行强制性信息披露，监管部门的审核是合规性的　审核，申报材料的真假是由中介机构负责的，这里面就有　又很不满意，缺乏辨别能力和抗风险能力，所以投资创业　板对投资者也是一个很大的考验。而投资者对创业板的　态度将直接关系到今后创业板上市的发展。如果投资者　对中小企业创业板上市失去信任，将会导致中小企业在　创业板上市缺乏资金援助而夭折。　６．中介机构的风险　个诚信的问题，所以也要提醒投资者在投资创业板市　场的时候对这些公司的状况进行深入的研究。　３．创业板上市公司股价波动的风险　我国主板市场一直都存在庄家操纵、内幕交易、暴涨　暴跌等投机现象，创业板上市公司的股本规模较小，涨跌　幅度限制较宽，炒作题材更加丰富，其股票价格一般比主　目前能够推荐企业发行上市的中介机构。包括保荐人　大多数是好的，但是也有个别的，勤勉尽责意识不够。过　板公司股票要高，其炒作的可能性更大，股价的波动也会　比较剧烈。再加上股东们对公司业绩的期待也往往较高，　创业板上市的企业拥有高增长潜力的同时，也隐藏着规　去也有中介机构和发行企业一起欺骗投资者的事情发　生，这种情况在创业板市场也不能保证完全杜绝。　因此，出于严控市场初期风险的考虑，创业板首批上　模小、基础弱、发展不确定、缺少业绩支撑等风险，这些因　市企业将在中小板后备上市资源中挑选。为防止创业板　素将导致投资者对上市公司格外敏感，对上市公司的评　企业上市后被爆炒，减少投机气氛，批量上市更稳妥。对　价比主板市场更为苛刻，并直接在股价的波动上反映出　来，过度投机导致的股价暴涨暴跌的风险比主板市场要　高得多，这在创业板市场建立的初期可能会更加突出。　４．创业板上市公司的技术风险　一于准备在创业板上市的企业来说，有关信息披露应该更　充分、更透明，尤其是关联交易、独立性、知识产权等方面　的问题。　些技术含量比较高的企业能够利用创业板市场发　参考文献：　行上市，但是高新技术转变成产品，而且能够卖得出去．　还要有一定的市场份额，这个转变过程是很困难的。有可　能技术很好但是产品卖不出去，也可能把这个技术说得　很好，但是并不赚钱。创业企业的技术风险很多，不是搞　这个技术的人很难辨别出来，因此，这方面也存在很大的　风险。　５．投资者盲目投资带来的风险　【１】方兵．走近创业板．中州审计，２００１（１）　［２】郭立．香港创业板市场初探．财经问题研究，２０００（２）　【３】花荣．关于我国创业板市场的思考．南方金融，２０００　（１１）　［４］朱和平．创业板上市公司的成长性评价研究．科学出　版社，２００６（１０）５５￣７　（作者单位：河南工业大学管理学院）　３￣２００９一市场研究囝